养殖行业涉及的范围非常的多，其中养猪业是个不错的发展，在我国有着广阔的消费市场和渠道，所以发展起来非常的有前途。牧原是其中比较大的一家养殖企业，去年生猪出栏185万头，平均每头盈利46元。

事件：公司下修全年业绩，从1-1.9亿元下修至0.8亿-0.85亿元。下修的原因是四季度的猪价低于市场和我们预期，而四季度股价对此已有反映。在当前时点已知四季度猪价的情况下，由于公司成本控制良好，业绩符合或略好于预期。

点评：

四季度猪价低于预期。四季度公司生猪销售均价估计在13.5元/公斤，低于三季度的14.2元/公斤，导致公司下修业绩预测。猪价低于全市场预期，主要原因是需求端低于预期。需求端的下降和经济、投资增速放缓，国家防腐有关，导致行业量价齐跌。

公司成本控制良好，持续先行业。公司成本控制良好，我们估算四季度成本降至12元/公斤附近，较三季度下降0.3-0.4元左右，对冲一部分损失。

公司全年头均盈利在46元/头左右，而行业是亏损状态，估计公司跑赢行业100元/头以上。三、四季度头均盈利分别为185和150元/头。

出栏量高速增长兑现。预计14年生猪出栏量185万头左右，增44%,其中四季度实际出栏55万头，略高于公司此前规划和市场预期。我们认为公司15-16年出栏量将继续保持高速增长，达到250万头和330万头左右。

维持猪价大趋势向上判断。由于需求低于预期，我们认为猪周期去产能和猪价爬坡的轨迹将被拉长，但猪价上升的大趋势不变。我们更改15-16年猪价均价的假设至15元/公斤、17元/公斤。

盈利预测：我们预测公司14-16年EPS0.35、2.84、5.35元，对应的PE137、17、9倍。我们认为猪周期大趋势不变，公司作为养殖龙头，养殖效率和成本先在上市后不断得到验证。维持买入评级。

风险提示：猪价低于预期，猪价波动剧烈。